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        漿價下行業利潤有望修復,玖龍紙業迎來估值拐點?

        2022-12-15 04:49

        文 / 智通財經APP   編輯 / 莊梅

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          近日,沉寂已久的紙業股迎來復蘇,為年底市場增添了一抹亮色。

          截至12月14日收盤,理文造紙(02314)大幅上漲10.48%,玖龍紙業(02689)上漲8%以上,其余紙業股也紛紛上漲。

          其中,玖龍紙業的崛起最受關注。智通財經APP了解到,自12月8日以來,玖龍紙業股價已連續5個交易日上漲,累計上漲超過25%。該公司的營業額也在繼續增長。僅12月14日,該公司的營業額就達到4.17億,創下一年半以來的新高。如果延長時間線,玖龍紙業的股價自今年11月以來已開始觸底。自11月以來,該公司股價已反彈50%以上。

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          事實上,近年來,在原材料臨著原材料價格上漲和需求疲軟的雙重壓力“至暗時刻”。但最近,許多機構發布了研究報告,稱造紙業即將迎來成本拐點,預計利潤水平將得到修復。

          那么,造紙業能否在以玖龍紙業為代表的紙業股價上漲的背景下迎來曙光呢?

          原材料上漲推動成本上升,公司盈利大跌

          據智通財經APP了解,玖龍紙業作為亞洲最大的紙箱生產廠家,主要從事多元化包裝紙板產品的生產和銷售。公司主要擁有東莞、太倉、天津、重慶、泉州、沈陽、樂山、唐山八個生產基地,各地區在采購和銷售方面相輔相成。截至2022財年,8個生產基地總產能1817萬噸。

          2022財年,公司銷售公司收入647.5億元(人民幣,下同),同比增長4.8%。根據財務報告,雖然公司期間平均單價同比增長8.0%,但由于中國業務銷售下滑,公司整體銷售額下降3%至1600萬噸。

          從收入結構來看,公司的主要產品有卡紙、高強度瓦楞芯紙、灰底白板紙和文化紙。每種產品的收入占49.3%、25.3%、18.2%和5.7%。期間,高強度瓦楞芯紙產品銷量同比增長12.1%,成功帶動產品收入占3.7個百分點。

          但在產品價格增長低于原材料價格增長的影響下,公司利潤水平大幅下降。

          在此期間,公司毛利率為10.8%,同比下降8.2個百分點;實現凈利潤32.8億元,同比下降53.9%;扣除非歸屬母親凈利潤24.6億元,同比下降62.1%。該公司還在財務報告中解釋說,由于市場需求疲軟,公司很難完全轉移原材料和動力的上升成本,因此利潤水平不可避免地大幅下降。

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          事實上,自2018年以來,在我國造紙行業產能淘汰落后、原材料價格波動等因素的影響下,造紙企業生活困難,業績繼續面臨壓力。

          特別是近年來,由于大宗原材料價格的大幅上漲,工業企業的產品銷售成本相應增加。據報道,以紙漿為主的原材料占紙張成本的70%以上,個別紙張甚至達到85%。然而,國內市場需求疲軟,價格傳導機制難以發揮作用。工業公司的產品不僅難以提高價格,而且在激烈的市場競爭下,一些產品的價格低于去年同期,擠壓了造紙企業的利潤空間。

          產能穩步拓展,推動新基地建設

          雖然公司盈利能力有所下降,但作為行業領先者,玖龍紙業仍在加快大規模產能投入和新基地建設。截至2022年6月,公司位于湖北省荊州市的新基地已開始運營,年產能60萬噸的再生??堃淹度朐嚠a。同時,東莞(二期)和天津(二期)下游包裝已投產4.4億平方米。玖龍紙業表示,預計到2024年底,公司造紙產能將超過2500萬噸,比目前增長30%以上。

          除了增加產品容量布局外,公司還在繼續開發紙漿和木纖維容量。值得一提的是,中金曾在研究報告中指出,該行業已進入原材料為王的時代。提高纖維自給率和多類擴展是緩解需求風險和穩定利潤率的戰略選擇。具體到玖龍紙業,公司位于湖北省荊州、沈陽、廣西壯族自治區北海,增加60萬噸再生漿能力,充分發揮垂直產業鏈揮垂直產業鏈優勢,增加110萬噸木纖維產能作為替代原材料,實現成本優化。

          值得注意的是,自2017年以來,禁止廢物使小工廠難以獲得制造高端箱紙所需的優質纖維,特別是美國廢物,導致行業內小工廠難以快速清理。同時,隨著國家廢物缺口的擴大和成本的高水平,小工廠的生活空間進一步被擠壓,這也為行業領導者騰出了市場份額。中金指出,在當前行業低谷期,行業領導者繼續增加產能布局。如果行業需求迎來了修復的拐點,以玖龍紙業為首的龍頭企業預計將積累積累,利潤將在新一輪周期下逐漸綻放。

          行業拐點將至?

          回顧2022年的行業表現,今年一二季度,造紙業需求疲軟,終端價格上漲疲軟,庫存積累。自第三季度以來,該行業普遍陷入高成本、高庫存、低價格和低出貨量“兩高兩低”困境。自7月底以來,為了緩解危機,玖龍率先開始大規模停機減產,中金預計8月至9月減產100多萬噸,其中玖龍紙業減產50多萬噸。8月至9月大規模停產后,10月至11月的庫存水平有所下降,但仍較高。與此同時,“旺季不旺”在市場上,紙張價格仍在下跌,導致該行業在第三季度基本面臨所有損失困境。

          雖然行業利潤繼續承受壓力,但隨著上游漿料價格的逐步回調,造紙業繁榮的拐點似乎已經在路上。

          從漿價表現來看,自今年下半年以來,在持續供應干擾和領先漿廠話語權強的背景下,針、闊葉漿報價橫盤近半年。自11月以來,針葉漿報價呈下降趨勢,Arauco銀星和Mercer月亮將30美元降至940美元和930美元/噸;闊葉漿報價穩定,但12月13日suzano宣布下調中國市場報價40美元至820美元/噸。此外,近幾周國內現貨市場價格加速下跌,尤其是山東Suzano鸚鵡品牌自10月高位以來,已下跌超過350元/噸。

          光大證券指出,目前國內木漿現貨價格可能在10月份達到頂峰。隨著新木漿產能的逐步釋放,木漿供需緊張的局面將逐漸緩解,漿價已進入下行周期。據了解,智利于2022年中下旬AraucoMAPA漂桉漿156萬噸將投產。UPM烏拉圭新漿廠210萬噸闊葉漿也將于2023年第一季度投產。MetsaFibre芬蘭的88萬噸Kemi漿廠計劃于2023年第三季度投入運營。

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          光大證券還表示,一旦歐美經濟繼續下滑,疊加航運價格繼續下跌,不排除國際漿液價格將出現大幅下跌。華安證券認為,如果木漿產能增長高于需求增長率,則支撐漿液價格下跌。

          海通證券研究報告顯示,供應緊縮是漿液價格上漲的主要驅動力,隨著海外新產能,自2023年第二季度以來,供應方可能有明顯修復,疊加需求疲軟預期,預計2023年第二季度外部價格將進入下行通道,國內價格早期受人民幣貶值影響仍略強勁,如果人民幣進入升值通道,內部價格可能比外部價格下跌更早。

          在華泰證券看來,估值修復的機會已經出現方向更加明確,估值修復的機會已經出現。自2022年以來,造紙業經歷了供需關系的惡化和主要紙張利潤率的全面收縮。但隨著2023年的發展“穩增長”國內需求有望迎來邊際改善。

          中金對玖龍紙業的未來持樂觀態度。指出,作為箱板瓦楞紙行業的龍頭企業,投資者不必對玖龍紙業的走勢過于悲觀。一方面,在行業估值觸底的背景下,股價繼續下跌有限。另一方面,玖龍紙業穩步擴大生產,優化產品結構,配備優質纖維,提高原材料自供應率。智通金融APP隨著行業需求的逐步恢復,玖龍紙業作為龍頭企業將積極受益,從而迎來業績和股價的雙重修復。

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